广汇汽车：零售数据抬头，站在周期新起点

　　广汇汽车(600297)

　　全国最大的经销商抢占跑道。 公司在 2018 年行业暗淡期坚持逆势布局，充盈区域结构，拓展品牌布局，随着行业回暖将受益更多，呈现出高于行业的增速。广汇是奥迪、宝马、捷豹路虎最大的经销商之一，豪车门店占比稳步提升，新车销售盈利将引领行业。

　　畅享二手车繁荣的新时代。 国内二手车与新车销售比例远低于汽车消费成熟的国家，未来将有较大的增长空间。相关政策多次松绑将进一步刺激并促进二手车市场，加速汽车流通市场的繁荣。广汇拥有最大的经销网络，将畅享二手车繁荣硕果。

　　天然优势卡位汽车金融与维修保养。 85 后消费者已成为新购车人群的主力军，对汽车金融的接受程度更高，带来汽车金融渗透率提升，进而提升经销商的盈利结构。汽车维修保养也是改善经销商盈利结构的金钥匙，其毛利率远高于传统的新车销售。我国汽车销量在过去八年间快速增长，近两年将迎来维保高峰，广汇的维保利润占比有望持续提升。

　　投资策略。 我们预计公司 2018、 2019、 2020 年归母净利润分别为 37、 42、 47 亿元，目前股价对应动态估值分别为 11、 10、 9 倍，考虑公司景气下半年将持续回升，我们给予公司 2019 年 13 倍动态估值，对应目标市值 546 亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示： 汽车销量增速下降，库存指数增高。

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